现代电力市场设计的基本原理基于开创性的作品(Joskow&Schmalensee，1983;Schweppe等人，1988)提倡基于中央清算、安全受限经济调度(SCED)的典型设计发电和负荷实时执行，并根据局部和暂时的精细现货电价(局部边际电价，或LMP确定。全强度价格形成所带来的波动，本意是作为典型设计的特征而非缺陷。动态价格为发电、存储和负载资源提供了理论上有效的短期信号。它还根据消费者和电力供应商的特定风险偏好，为对冲和风险交易提供激励。

然而，在全实力市场，人们普遍对对冲市场的充分性以及获得长期合同以支持资本密集型发电厂投资的能力表示关切(ACCC，2022年)。流动性不足和市场收缩深度过大是常见的现象，对于规模较小或没有融入市场的市场参与者而言尤其如此。与此相关的是，套期保值的成本也被认为很高，在某些情况下甚至高得令人望而却步，从而导致套期保值不足。在交易所交易和场外交易衍生品市场，除了对冲风险溢价外，参与者还必须承担与保证金和合并要求有关的费用。长期合同市场是特别令人关切的一个领域，长期合同对获得发电投资融资十分重要。批发衍生品市场的流动性通常只会延长1~3年，而零售合约也包含了委售商重新定价和消费者转换的选择性。在市场出现极端情况后，电力系统往往会受到影响，其中包括零售商破产，发电资源抵御极端负荷和天气条件的能力不足。(梅氏等人，2022年)。

2022年能源危机使人们对长期对冲和价格形成的担忧成为关注的焦点(Gabel，2022)。与这场危机相关的是跨燃料和地理的国际大宗商品供应的综合性质。煤、天然气和石油价格几乎同时创纪录地飙升(这三种燃料都是传统电力系统不可或缺的组成部分)，这清楚地表明了这些部分替代品之间的联系。全球供应链一体化还意味着，影响世界某一地区的事件可能而且确实限制了在其他许多地理上相距遥远的地点的供应。使这一问题更加复杂的是燃料市场的现货定价趋势。煤炭和天然气的传统固定价格合约逐渐消亡，取而代之的是短期或现货指数合约(尽管一段时间以来天然气合约中的油价上涨很常见)和短期远期行生品产品(L0Sz等人，2023年)。在英国、欧洲和澳大利亚等供应平衡紧张的地区，这尤其是一个挑战(LewisGreyAdvisory，2023)。

本文试图通过将问题框定为可保性问题，引入一个关于长期对冲市场的新视角。也就是说，虽然市场参与者的固有风险态度与合约意愿相关，但我们将对冲提供商在正常和极端情况下能够在财务上兑现对冲的要求纳入其中。这提供了独特的见解，说明为什么对冲可能继续对没有真正多样化的尾部风险敞口的系统构成挑战。关于多样化，一个关键问题是，随着向低碳能源(如风能、太阳能和储能)的过渡，对电力市场长期对冲的担忧是否会持续、加剧或减弱。事实上，虽然最近的研究指出，可再生能源为主的投资组合具有更高的波动性，但这种波动性是否会延伸到此类投资组合的对冲能力方面的问题仍然悬而未决。我们的范围是有限的系统边际成本的背景下，燃料成本和资源可用性·我们将其他相关问题(例如网络可性、系统安全性或市场力量)的考虑推迟到未来工作。

保险业务模式取决于能够为所销售的任何保险产品提供财务支持(Rees&Wambach，2008)。 这意味着，即使在概率分布极端的情况下，他们也必须获得足够的资金或再保险以弥补损失。因此，保险公司通常能够满足监管、评级机构或公司内部决定所确定的偿付能力或储备限制。尽管电力市场的正式资本充足率和监管储备规定有限，但这些概念是可转让的。对冲提供商通过抵消合约或在有组织的现货市场操作资产(即卫合约)来管理风险口。例如，天然气峰值交易商在价格达到300美元的价位时出售看涨期权(或上限)，将寻求在价格超过价位时退出交易，以抵消对冲风险。交易所和场外交易市场的保证金和信贷要求也适用于确保对冲提供者有足够的信誉履行对冲合约(Simshauser，2021)。随着极端天气造成损失和中断的频率和严重性日益增加，气候变化已成为保险业面临的重大挑战。气候变化被认为是保险人和再保险人面临的最大风险之一，如果不是最大风险的话。(瑞士再保险，2017年;瓦格纳，2022年出版)。最近，主要保险公司已停止在某些地区提供普通保险业务(例如家庭保险)。考斯基和库克通过保险市场的“不神圣三位一体”思想为这一现象提供了根本的理由:三种现象-脂肪尾巴、尾巴依赖性和微观相关性-这使得在气候变化时代对这类风险的传统保险不仅昂贵，而且不可行(Kouski&Cooke，2012)。

将这一概念应用于电力市场，我们为应对热力主导系统长期承包的挑战提供了基础。我们把市场不完善的主要驱动因素描述为基础煤炭和天然气燃料市场的“肥尾”性质以及它们之间的尾部依赖性。在这种损失分配模式下，风险认知上的小变化可以导致消费者收缩胃口上的大变化。我们认为，这是消费者与能源供应商之间长期对冲合约在实践中难以获得和执行的一个潜在理由。展望未来，我们将展示零边际成本资源的潜在经济学可能如何随着系统通过能源转型而改变资组合的长期对冲能力。我们的主要观点是，虽然现货市场可能会变得更加波动，但低碳投资组合可以受益于更多样化的尾部相关风险敞口。然后，这将风险管理的重点转向了解可再生能源和存储密集型电网中的潜在尾部和共模风险。除其他外，这应包括考虑政策不确定性和极端情况下的政治干预，以及具有弹性的市场设计。

我们说明了“邪恶三位一体”在保险和金融市场中的作用，并使用极值理论(EVT)将这一概念扩展到电力市场。这提供了对电力市场固有的风险的性质和极端性的理解。然后，我们构建了一个随机均衡模型的实例，并演示了尾部风险如何在能量转换过程中发生转移。在我们的案例研究中，可再生能源添加到投资组合中的尾部多样性价值大大抵消了变异风险。本文的其余部分结构如下。第1节回顾了最近与电力风险对冲有关的研究结果。它还概述了可保性风险的“邪恶三位一体”，并将这一概念扩展到电力市场。第2节列出了建模案例研究的结果(方法和模型的制定在附录A中解释)。最后一部分讨论了关键的政策影响并得出结论。

来源：牛津能源研究所

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